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把地方政府融资切割出去:中国金融系统需要动大手术

2018年12月07日 01:31来源:未知手机版

原标题:把地方政府融资切割出去:中国金融系统需要动大手术


当前,影响中国经济走势的最主要因素不是贸易摩擦,而是金融资源流向不合理,大量金融资源通过各种渠道,包括国有企业,流向了没有得到合理监管的地方政府投资项目,挤压了一般企业的融资空间。为此,中国金融和财政体系必须动“大手术”,把地方的隐性债务从金融系统彻底切割出去,并对其借贷行为进行行政和市场手段“双管齐下”的有效管理。


一个可行的操作方案是成立一家全国性基础设施投资公司,比照世界银行等机构的方式运作,一只手在中央政府的担保下从资本市场大规模、低成本融资,另一只手全面、专业、系统地管理和规范地方政府所有的基建投资活动,防止其盲目发展,由此,金融体系才能专心致志地服务企业和居民消费,中小企业和民营企业融资难、融资贵的问题才可以从根本上解决,资本市场股权质押的问题也能够迎刃而解,投资者信心得以恢复,地方政府的融资成本也能大幅降低,中国的杠杆率会更加透明、安全。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:李稻葵

01

影响经济的第一要素不是贸易摩擦

而是金融

当前影响中国经济未来走势最主要的因素是什么?

备受关注的是中美贸易摩擦。但是笔者认为,总体上讲,中美贸易摩擦不至于上升为新的冷战,因为中美双方有足够的智慧和相互了解,也有足够大的共同利益来避免一场新的全面对抗的升级。中美贸易摩擦很可能是一场持久战,它将影响中国短期内的对外出口格局以及中长期的产业升级路线。从短期来看,中美贸易摩擦对中国经济走势的影响应该说是比较有限的,毕竟,对美国的出口仅仅占到中国GDP的3.5%左右(2017年数据),且其中大量附加值来自于其他经济体,例如日本和韩国。中美贸易摩擦对中国经济最为显著和直接的影响在于资本市场的反应。具体来说,资本市场对于任何中美贸易摩擦升级的信息都是非常敏感的,尤其是美国的股市,这往往又反过来影响我国投资者的情绪。

事实上,当前大家所谈不多甚至忽略的是中国经济自身的一些问题,其中最主要的是中国金融系统和地方财政融资的问题,在我看来,这可能是目前影响中国经济走势的最关键因素。

02

金融问题症结在于地方政府挤占金融资源

中国金融系统出现了什么问题?从当前情况看,货币传导不畅,流动性不能顺利注入实体经济,显然是一大隐忧。

今年一个明显的表现是,大量上市公司股东拿自己的股权去质押融资,这固然与其加杠杆再投资有关,但也不乏为公司补充流动资金或担保等纾困用途。中登公司数据显示,截至2018年11月30日,A股市场质押股数6414.37亿股,约占总股本的10%,质押股份市值合计4.53万亿元。相比早些时候,近几个月质押的股权数量增长,但市值减少,原因在于股价的持续下跌(附图)。而当股市下跌时,质押品价值下降,银行/券商等融资渠道会要求上市公司大股东补充保证金或者担保品,如果股价跌破警戒线,甚至会强行平仓——尽管这考验的是股东的现金流,但显然也会对上市公司的稳定和市值造成压力,并导致股价进一步震荡,有可能形成负面循环。

A股市场股权质押概况

资料来源:中登公司

拥有融资便利的上市公司尚且如此,大量民营企业,尤其是中小企业,长期以来存在的贷款难、贷款贵问题进一步加剧就不奇怪了。

为什么企业融资难?各种原因中受到诟病比较多的是用一刀切的方式去杠杆。这类似于用减肥的方式饿死癌细胞,后果是身体的免疫能力大幅下降,而癌细胞自身的成长却无法抗拒,最终的结果是整体健康水平的恶化,这绝不是治疗癌症的好办法,精准的靶向治疗才是治疗癌症之本(详情请查阅《结构性去杠杆应在宽松流动性下靶向治疗》一文)。如今中国金融体系的根本问题是必须去除大量的低质量金融资产——类似于癌症细胞,靠减少贷款、控制社会融资总量的办法绝不是治本之策,必须靶向治疗,解决问题之本。

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