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金融供给侧结构性改革:一场关键的硬仗

2019年05月16日 04:40来源:未知手机版

自制酸梅汤

长江产业观察︱金融供给侧结构性改革:一场关键的硬仗

年初以来高层多次提及金融行业供给侧改革,希望将过去数年来在钢铁、煤炭等传统周期行业结构性调整和精细化管理的经验应用到金融行业中来。整体看我们认为,由于金融行业对于实体经济存在“牵一发而动全身”的重要意义,金融行业供给侧结构性改革的成败也将直接影响到中国经济结构转型的成败。

中国当前的金融资源配置存在六大问题:

问题一:直接融资占比低,间接融资占比高;

问题二:直接融资以债务融资为主,股本融资占比低;

问题三:债务融资市场中公司债和企业债占比较低;

问题四:股本融资市场中传统“老经济”企业占比高,新经济企业上市难度较大;

问题五:小微企业和民营企业从银行体系获得融资难度大、成本高;

问题六:不同类型的金融机构在间接融资市场定位混乱。

我们看到中国高层已经开始推出相关政策落地,其中科创板是最重要的改革举措之一,是建立中国多层次资本市场的里程碑式事件,但我们认为,仍有如下政策可以配合资本市场改革,以提升整体金融资源配置效率:

政策一:给予专业服务小微、民营企业的金融机构更大的政策支持;

政策二:适当松绑监管,鼓励金融机构混业经营;

政策三:发展高收益债券市场,帮助小微和民营企业更好地债务融资;

政策四:监管到位前提下,支持P2P等新兴金融行业发展。

供给侧结构性改革:成功经验有待复制

随着中国经济总盘子的不断增长,增速的放缓已经成为必然,在这样的大背景下,中国高层开始将政策制定的核心着眼于供给侧改革,而这一改革要解决的根本问题是“结构”。在大部分行业中,资源的供给并不缺乏,相反可能已经出现过剩,特别是通常呈现出中低端产品供给过剩、而高端产品供给不足的态势。在总需求伴随经济总量高速增长的时期,往往出现产品的供不应求,因此供给的结构性问题并不突出,只要总量能够满足需求即可,但当总需求增长开始减速,对于供给就提出了更高的要求,需要更加精细化的管理,供给侧结构性改革正是在这样的大背景之下应运而生的。

过去一段时间以来中国政府已经在钢铁、煤炭等传统“老经济”行业的供给侧改革中取得了一定成果。2012年以来,随着2009年“四万亿”经济刺激计划的后遗症逐步显现,中国的传统周期性行业表现出明显的低效率,企业冗员庞杂、债务高举、盈利低下。这是典型的需求放缓之后结构性问题的凸显,行业从供不应求转化为供过于求,过去的中低端供给已经无法满足需求侧的升级需要,同时超额供给催生了行业的无序竞争,而中低端供给往往通过降低质量要求降低了成本,在竞争中反而赢得优势,行业优质龙头企业往往受损更为严重。

2015年开始,中国政府先后在钢铁、煤炭、有色金属、电力、化工、造纸等行业开展了一系列旨在淘汰落后产能、供给侧精细化管理的政策。这些政策包括:强制的去产能产能置换计划、冗员的妥善安置、严格的环保督查、行业横向并购整合等。整体看,这些政策取得了较好的成效,这些传统“老经济”行业的产能利用效率不断提升、行业整体盈利能力和运营效率均有显著提升。

煤炭行业可以看作供给侧改革的一个成功案例。在发改委和能源局去产能计划的持续推动下,中国煤炭行业过剩落后产能不断出清,全行业产能利用率持续提升,最高在2018年二季度达到72.9%。资产利用效率的提升带来行业整体盈利能力的复苏,根据我们的测算,中国煤炭行业ROE(净资产收益率)水平在2015年供给侧改革之前最低达到1.9%,而随着产能利用率的提升,这一指标回升到2017~2018年的11%~12%,已经恢复到2005~2006年上一轮经济周期的较高水平。

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